TiN's Blog

　　這個經濟評論家講的故事，可以看一下。

　　故事中的做法，就是典型的「引發通膨（＝毀損日圓價值）來壓縮債務」。讓國債/日圓貶值（也就是美元升值），央行再用美元來償還變便宜的日圓債務（被壓縮的債務）。這點，我在我的新書「韭菜逆襲」當中也有提及，「通膨可以壓縮負債」。

　　不過這實際上這種方式可能很難進行，原因就在於「價格衝擊成本（Impact Cost）」。意思就是「大單進出，只會把自己買/賣的價格買貴/賤賣」而已。這就像如果有海量資金的大單買入台積電，台積電一定會暴漲，到最後這筆資金不得已，只會越買越貴。因為市場上並沒有這麼多張台積電可以讓他買。

　　也就是說，如果日本政府拋售1.3兆美元的外匯儲備（美元/美債），這麼大的量，請問誰能瞬間接手？沒有的話，它只會導致美元越賣越便宜（也就是日圓/日債會越來越貴）。況且，拋售這麼大規模的美債，對於金融市場的安定性會有很大的衝擊，美國可能會將其視為戰爭的行為，你覺得美國會坐視不管嗎？

　　不過整篇文章還是很有意思，清楚點出了「通膨可以壓縮債務」這個觀點。

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以下分享的新聞，由SuperGrok整理翻譯
https://news.yahoo.co.jp/articles/8fcf70a654717d38d24ddc880e95f716d7008a39
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〈模擬〉日本財政破綻的最後一刻…日本國債大暴落後出現的「意想不到的世界」是什麼？【經濟評論家解説】

11/2(日) 9:00 配信
THE GOLD ONLINE（ゴールドオンライン）


持續膨脹的日本財政赤字。擔憂日本政府破產的聲音很大，增稅等各種對策都在討論中。那麼，如果今後日本國債暴落了…？經濟評論家塚崎公義氏模擬了令人意外的展開。

如果日本國債暴落，政府資金周轉出問題？

筆者認為，日本政府破產的可能性很小。因為對日本投資人來說，日本國債是最風險小的投資標的，所以政府資金周轉出問題的情形很難想像。這部分請參考拙稿《巨額財政赤字持續累積的日本政府…但「資金周轉不會破綻」的理由》。

不過，日本國債暴落導致政府資金周轉困難的可能性或許存在，但即便如此，在最後一刻很可能出現大逆轉，這是筆者的看法。下面來模擬一下。

### 國債暴落，新發行變得不可能

202X年X月X日，某大型評級機構將日本國債降至投機級評級。許多機構投資人規定「不得持有投機級債券」，因此無法繼續持有日本國債的投資人開始拋售。如此一來，價格暴落輕而易舉，一般投資人也急著賣出，國債價格進入真正的自由落體。日本央行拚命買入支撐，但也只能勉強將面額100日圓的國債價格守在30日圓。

若事態無法改善，新國債發行將不可能，政府資金周轉將破綻。公務員薪水也發不出來。大家臉色發青自不用說。

### 日圓遭嫌棄，美元暴漲

政府破產的國家的貨幣當然會被嫌棄。人們認為与其持有即將變成廢紙的日圓，不如換成實物資產，蜂擁而至，所有小賣店的商品都被搶購一空。當然，也有許多小賣店因為不願用商品換日圓而關門。

比實物資產反應更快、交易量更大的是金融市場。外匯市場上，將日圓換成美元的訂單殺到而來。日本央行孤軍奮戰買入日圓支撐，但也只能勉強守住1美元300日圓。外國投資人為了逃回本國而買美元還有個限度，但如果日本人也開始將日圓換成美元，日本央行就完全招架不住。

所有人都做好世界末日的心理準備，深深嘆氣。唯一的例外是放空國債的投機客，他們正在享用美酒。

### 最後一刻大逆轉…政府變成「無債一身輕」

深夜，首相召開記者會，大家屏息以待。首相開口了：「各位，請放心。風暴已經過去了」。

大家一頭霧水，困惑不已，首相開始說明：「我國政府持有1.3兆美元的外匯儲備。我們以1美元300日圓賣出，換得390兆日圓。當時面額100日圓的國債以30日圓拋售，因此我們買回了面額1,300兆日圓的國債。也就是說，政府將所有已發行國債買回，變成無債務狀態。」

以低價賣出國債和美元的人大感後悔，其中最恐慌的是放空國債的投機客。因為想回補時，國債全在日本政府手中，不知道要花多少錢才能買回。

風暴過後，就是清理殘局。投資是自負責任，政府無需在意虧錢的投資人，但凡事都有例外。這次的例外是銀行。

銀行有「自有資本規制」。簡單來說，就是「銀行只能放款到自有資本的12.5倍」。因此，若銀行投資大虧、自有資本大幅減少，就必須大幅縮減放款。若發生大規模「借貸緊縮」，中小企業因無錢進貨而接連倒閉並非不可能。因此，政府必須讓銀行增資，並由政府認購。讓銀行發行無議決權的優先股，由政府買下，未來用銀行的獲利買回。

如此一來，銀行無需借貸緊縮，隔天早晨日本經濟就像什麼事都沒發生一樣開始運轉。

### 「被認為會倒閉」竟有「意外功效」？

模擬到此結束。

順帶一提，這個模擬的靈感來自筆者從朋友那裡聽到的故事，得到「被別人認為會倒閉，就能低價買回自己的借據而獲利」的啟發。

「某開發中國家的故事。一個惡德社長發行公司債，用所得資金向哥哥的公司高價買垃圾。然後告訴投資人公司債無法償還。公司債流通價格暴落，哥哥的公司大量買進。最後兄弟大賺，投資人大虧。」

本次到此結束。順便一提，本稿為了易懂，細節並非嚴謹，還請見諒。

**塚崎 公義**
經濟評論家